长安期货范磊：BU供需双弱运行 关注裂差月差机会
一、基本面
供给侧，12月以来我国石油沥青生产装置出现了明显的下降，截至今年1月最新一周的数据显示，目前我国沥青生产装置开工水平已经下调至24.1%，较去年11月高位的32.5%降幅较为明显；同时在产量方面，我国独立炼厂整体产量在2025年第一周的数据中显示仅为26.1万吨，整体排产水平在12月中出现了明显的下降，叠加多家企业计划在1月进一步降低排产，这或导致国内沥青的供给在后续处在相对偏紧的状态之中。同时在进口方面，根据海关数据，2024年11月我国石油沥青一般贸易进口数量较10月份出现了明显增长，延续了此前的反弹趋势，这一方面得益于国际廉价货物的冲击，另一方面也得益于国内生产积极性的下降，结合国内沥青生产的现状来看，这将导致整体沥青的供给或在后续保持相对稳定的状态。
在需求侧，近期我国沥青市场的整体消费依然处在淡季之中。在下游开工方面，各类别的开工水平较12月份依然存在着明显的下行趋势，尽管其中建筑沥青的整体消费基本持稳，并未出现更进一步的下滑，但重交沥青以及防水卷材的消费状况仍然并不乐观，整体依然存在明显的下降；同时作为主流消费的道路基建沥青的消费水平虽然较12月下旬存在着少量的回暖，但整体回涨幅度相对有限，且并未达到往年的同期水平的区间之内。
库存方面，近期我国沥青库存整体虽然依然延续着长期的去库走势，但去库速度已经有所放缓。厂库方面，目前全国样本厂库的库存水平已经回暖至40.7万吨，较12月存在着明显的回暖趋势；同时在社库方面，目前全国76家样本企业的社库水平依然维持在15万吨上方，尽管较前期仍旧存在着少量的下降，但整体去库速度明显放缓。整体来看，近期我国沥青的整体库存水平并未出现更进一步的下滑，但从季节性角度来看目前整体的库存水平依然处在往年的平均水平下方，这或导致后续沥青的价格依然存在着一定的支撑力量；但同时值得注意的是，尽管今年冬储需求表现相对并不理想，但后续依然存在着一定的入库需求，这或导致后续库存出现更进一步的回暖，进而导致库存对沥青的支撑力度出现一定程度的下滑。
二、利润基差
利润方面，近期我国山东沥青的炼厂生产毛利再度出现了小幅的回落，基本抹去了去年11月底以来的涨幅，这在一定程度上对近期炼厂的生产积极性形成了压制，这将导致低利润进一步对国内的排产数量造成压迫，进而在后续对生产难有提振。同时在基差表现方面，目前山东主流现货的基差依然维持了此前的下行趋势，这基本与我们的预期保持一致，也为前期买保的布局提供了一定的利润空间，但值得注意的是，随着季节性走势的变化，后续的基差或较难出现更进一步的下行空间，且一季度的基差表现通常以偏强震荡为主，此或成为买保逐步沥青的关键契机，值得关注。
三、成本
成本端原油价格方面，近期原油价格表现相对强势，整体走势也相对偏强。从原油的价格影响因素来看，其商品属性之中供给侧的变化并不明显，但需求侧随着近期多个经济体强劲数据的公布，市场对于消费回暖的预期存在着一定程度的调整，这或导致基本面后续对油价存在着一定的支撑力量；而宏观属性之中，金融压力方面市场对于今年降息的预期依然相对较低，且中东的停火谈判也仍在延续，此二者或成为后续油价的拖累因素。因此综合来看，油价在短期之内或存在一定的强势运行空间，这将对沥青价格形成短暂的提振，但中长期视角下油价依然缺乏有效的运行支撑力量，这将导致后续随着油价的回调，沥青成本端的提振将进一步有所减弱，且裂解价差存在着修复空间。
四、观点及展望
结合前文所述，沥青目前依然处在供需两弱的状态之中，成本端尽管短期内存在提振，但中长期或依然相对拖累，因此在结合季节性变化的因素之后，沥青后续买保空间或相对有限，建议可及时离场，同时可关注盘面裂解的修复情况以及月间正套的机会。
仅供参考。
作者简介：
范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种、有色金属系列和期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
